MPA考核临近 债市短期或难有较大突破

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2017-03-31 03:13

  债券市场本周将真正迎来MPA(宏观审慎评估体系)“大考”。无论是近期资金利率的抬升还是债券一级市场发行的低迷,MPA考核时点的日益临近对债市与流动性的影响逐步显现。

  分析人士表示,受制于资金面以及表外理财纳入MPA考核引发的去杠杆双重压力,债市短时大概率维持盘整格局,或难有较大突破。而从长期来看,去杠杆引导之下的MPA监管,将对规范债券市场、改善债券投资生态都大有裨益。

  资金面近期再度紧张

  随着月末和MPA考核临近,银行间资金面近期再度紧张,货币利率明显上行。据上海证券研究所统计,在货币市场方面,上周(3月20日至3月24日)各期限的Shibor涨跌互现,主要源于资金的前紧后松。其中1个月期品种延续了之前的上行态势,周上涨18.06BP,但涨幅已较前期有所收窄。

  资金面的紧张也使得债市出现波动,中短久期品种调整,而长久期品种收益率稳中有降,期限利差进一步收窄。具体来看,海通证券研究所统计显示,截至3月24日,1年期国债收于2.85%,较前一周下行1BP;10年期国债收于3.25%,下行6BP。1年期国开债收于3.58%,上行8BP;10年期国开债下行4BP,收于4.05%。

  而进入本周,银行间市场资金面有所改善但整体仍偏紧,短期限资金利率价格依旧高企。多数Shibor品种在本周前两个交易日下跌,截至28日,隔夜Shibor报2.448%,下行3.4个基点;7天Shibor报2.791%,下行0.83个基点;3个月Shibor报4.423%,下跌1.32个基点。

  “上周银行和非银资金面异常紧张。”海通证券分析师姜超表示,在金融去杠杆和宏观审慎框架之下,预计近期资金量和价均难有实质性改善,维持7天回购利率中枢在3%的判断。姜超预计,随着季末考核过去,资金供给收紧趋势将阶段性缓和,短端收益将跟随下行,长端能否下行要等监管政策明朗化之后,看配置力量能否带来交易盘的活跃。

  广义信贷成重点关注指标

  目前,国内市场资金面平稳与否主要看商业银行,对资金面影响最大的考核因素也主要是针对商业银行的MPA考核与银监会流动性指标考核。随着一季度MPA考核时点的逐步临近,MPA考核对债市和流动性的影响开始逐步显现。

  “一般而言,月中的资金面紧张时点因素可能包括缴税(或财政存款投放)、上缴存款准备金等,而季度末紧张因素则主要来自于监管机构的指标考核。”天风证券孙彬彬表示。

  若要理解MPA政策对于债券市场的影响路径,理清MPA政策之下的商业银行资产负债配置行为是关键。分析人士表示,在MPA考核指标体系的七大方面中,资本和杠杆情况与资产负债情况是最值得关注的两个方面,而在这两大方面中,广义信贷又是最值得关注的核心指标。

  “一方面,广义信贷的增速会影响到资本充足率的考核,另一方面,广义信贷是一个刚性指标,一旦不满足的话,则直接导致资产负债情况大项不达标,因此,各家银行基本上会优先满足广义信贷的增长限制。”国泰君安证券固定收益部认为。

  “从时点考核的影响来看,到最后几天银行优先选择是压缩高流动性、低价格波动的资产。”孙彬彬表示,比如对于贷款、非标资产来说,最后几天能做的主要是压缩增量,改善的幅度相对有限。而对非银存放、回购而言,则可以有较大幅的收缩,进而影响非银机构的资金面松紧。

  孙彬彬进一步称,对于债券而言,其流动性相对较好,但价格的波动性高于存款与货币基金,为了应对考核,机构有可能会在季末进行一些仓位调整,但应该不会出现大幅调仓的情况,即使希望压缩债券资产比例,也应该是提前布局。

  债市短时或呈盘整格局

  “总的来看,2017年商业银行在面对各类监管下,对于广义信贷的管控将更趋严格,而银行自营资金和理财资金作为债券市场上的主要配置资金,MPA监管趋严和杠杆率监管压力的加重对于债券市场或将是一种利空。”国泰君安证券固定收益部认为。

  上海证券分析师胡月晓称,对于债市而言,本周将真正迎来MPA大考,受制于资金面以及理财纳入MPA考核引发的去杠杆双重压力,短时或难有较大突破,大概率维持盘整格局。

  虽然从短期来看,MPA监管政策的趋严和广义信贷监管的扩容对于债券市场都是利空因素,但从长期来看,去杠杆引导之下的MPA监管对规范债券市场、改善债券投资生态都将大有裨益。

  分析人士表示,整体而言,MPA评估体系作为人民银行控制商业银行表内外资产扩张行为、有效穿透各类信用风险、合理强化商业银行经营发展杠杆边界的核心监管政策,在央行“去杠杆、控风险”的政策引导中起到了重要的推动作用,而MPA政策当中的两大核心要素“资本充足率和广义信贷”也正是金融去杠杆进程中的核心内涵。

  在一季度MPA考核之后,资金面流动性压力或将暂告一段落。对于二季度的债市,中银国际证券分析师朱启兵预计,随着季末时点度过以及近期出现关于全年置换债大幅减少的预期,二季度初债券配置需求可能出现集中释放,但持续性有待进一步观察。“综合考虑,我们更倾向于在二季度对于债券市场可以适度乐观,存在交易性机会。”

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